盈利状况继续恢复,高耗电行业亦不断好转。09 年1-11 月,电力、热力的生产和供应业实现利润总额870 亿,同比增长269%,增幅相比1-8 月的194%进一步扩大,盈利状况继续改善。与此同时,化工、建材、钢铁、有色等四大高耗电行业中,除了钢铁利润出现单季(9-11 月)回落外,其余均呈现环比提升,电力需求回升的基础十分稳固。
发电量差距造就水火分化。在行业整体性持续恢复的同时,近期水火电盈利出现显着差距,火电单季利润总额由6-8 月的158 亿继续提高至9-11 月的193亿,而水电利润则从6-8 月的114 亿大幅下降至9-11 月的38 亿。我们认为,电量应该是主要原因。9-11 月期间我国江河来水普遍偏枯,加之电力需求显着恢复,导致火电出力大幅增加,9-11 月火电发电量同比增长24.3%,而水电则同比下降8.5%,1-11 月水电累计利润总额出现了同比负增长。
火电盈利继续改善空间有限,10 年上网电价仍有可能上调。火电单季毛利率达到15.3%,接近05-07 年的平均水平。考虑到未来煤价进一步上涨已不可避免,火电盈利继续改善的空间十分有限。我们预计09 年火电行业全年利润总额将超过500 亿,在10 年火电发电量增长8%、供电煤耗340 克/千瓦时、期间费用率维持09 年水平的基础假设下,我们测算了10 年平均原煤价格上涨对于火电行业利润总额的影响。结果显示,如果10 年平均原煤价格(5500 大卡)上涨50 元,则火电行业将重归亏损。在此背景下,我们认为10 年电价改革将继续推进,不排除必要时候上调上网电价的可能。而电价调整这类事件性因素往往是比业绩恢复更好的股价表现的催化剂,这点在08、09 年已经得到验证。
电力股部分包含煤价上涨预期,但整体仍面临压力,关注个股机会。考虑到近期市场煤价的较快上涨,以及10 年合同煤涨价的预期,虽然目前电力股股价已经部分包含煤价上涨预期,但我们认为短期内电力行业整体性投资机会仍未到来,建议关注个股。特别是10 年5 月面临权证行权的国电电力、不受燃煤成本约束并将受益于融资融券股指期货推进的大市值水电龙头长江电力、我国火电脱硝市场启动的直接受益者九龙电力、业绩进入快速增长期,资产重组对业绩改善空间大的建投能源以及业绩对电解铝价格弹性较大的漳泽电力。
- 热门话题
